Original-Research: Cherry SE (von Montega AG): Kaufen (zuvor: Halten)
19 6월 2024 - 6:46PM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: Cherry SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Cherry SE
Unternehmen: Cherry SE
ISIN: DE000A3CRRN9
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen (zuvor: Halten)
seit: 19.06.2024
Kursziel: 3,50 EUR (zuvor: 2,50 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Miguel Lago Mascato
EBITDA-Guidance durch Kostensenkungsprogramm konservativ -
Hochstufung auf 'Kaufen'
Cherry hat jüngst den Geschäftsbericht 2023 und den
Q1/24-Bericht veröffentlicht. Diese offenbaren, dass der Konzern in
Q4/23 mehrfach gegen Covenants verstoßen hat. Details zur erfolgten
Goodwill-Abschreibung untermauern indes die Vorstandsüberzeugung
bzgl. der langfristig erzielbaren Wachstumsraten. Bereinigt um
Einmaleffekte verfügt Cherry zudem über eine verschlankte
Kostenbasis, die ein Übertreffen der EBITDA-Guidance in 2024 u.E.
möglich machen
Deutlich gesteigerte Reporting-Transparenz: Der GB enthält
verschiedene erstmals aufgenommene Informationen wie bspw.
dezidierte Risiko-Matrizen zu unterschiedlichen
Unternehmensbereichen. Besonders hilfreich ist u.E. die
Information, dass Cherry über Amazon bereits ein Verkaufsvolumen
von mehr als 20 Millionen EUR erzielte, was >20% der Umsätze im
Segment GOP entspricht. Dabei verfügt das Unternehmen zwar über
einen Cherry-Webshop auf der Plattform. Bei Suchanfragen wie
'Gaming Tastatur' oder 'Gaming Switches' sind die Produkte des
Unternehmens hingegen lediglich auf den hinteren Seiten zu finden,
sodass eine stärkere Gewichtung des Vertriebskanals hohes
zusätzliches Wachstumspotenzial verspricht.
Mittelfristige Wachstumsambition unverändert - Kapitalkosten
steigen: Wie bereits bekannt, nahm Cherry Wertminderungen i.H.v.
105,5 Mio. EUR vor, die v.a. aus der andauernden Restrukturierung
(5,2 Mio. EUR) und dem Impairment Test (96,0 Mio. EUR) resultieren
(inkl. planmäßige Abschreibungen: 120,9 Mio. EUR). Die Angaben
hierzu zeigen zudem auf, dass Cherry nur von einem marginal höheren
Wachstum ggü. dem Vorjahr von 11,7% im Fünfjahres-Zeitraum ausgeht
(Vj.: ca. 11,3% p.a.). Unser Modell impliziert eine jährliche
Wachstumsrate im selben Zeitraum von 6,0% p.a. Die Annahme bzgl.
der Kapitalkosten erhöhte das Management hingegen auf rund 13%
(Vj.: ca. 8,5%).
Bilanzstruktur und Liquiditätssituation deutlich verändert:
Durch das Goodwill-Impairment wird dieser ab 2024 mit 23,9 Mio. EUR
in der Konzern-Bilanz angesetzt (Vj.: 78 Mio. EUR), wodurch sich
u.E. das Risiko für ein erneutes, signifikantes Impairment in 2024
reduziert. Mit einer EK-Quote von 50% verfügt der Konzern u.E.
weiterhin über eine akzeptable Verschuldungsquote (inkl. Leasing).
Allerdings hat sich der Cash-Bestand im letzten Jahr, v.a. durch
den schwachen operativen Cashflow von -27,9 Mio. EUR um 46,8 Mio.
EUR auf 46,1 Mio. EUR reduziert. Dieser steht kurzfristigen
Bankverbindlichkeiten von 45,1 Mio. EUR gegenüber. Modellseitig
berücksichtigen wir eine Prolongation zu höheren Zinsen (MONe:
+1,0PP; aktueller Zins p.a.: 6,22% p.a.). Der Fokus aller
Stakeholder auf die Cash-Generierung und insb. den WC-Abbau dürfte
insgesamt steigen. Die Prognose des Konzerns sieht vor, das 'Trade
Working Capital' um circa 10 Mio. EUR zu reduzieren (Q1: -3,6 Mio.
EUR). Insgesamt plant das Unternehmen, einen ausgeglichenen Free
Cashflow in 2024 zu erzielen (Q2-Guidance: ca. -10 Mio. EUR). Nach
Q1 konnte Cherry den operativen Cash-Abfluss schon deutlich
reduzieren (-2,5 Mio. EUR; Vj.: -17,8 Mio. EUR). Der Cashflow
dürfte i.W. zur Rückführung von Bankkrediten eingesetzt werden.
Aufgrund von Covenant-Verstößen im November und Dezember 2023
wurden mit dem Bankpartner (HVB) neben Konditionenanpassungen
(insg. +1,5PP) und zusätzlichen Sicherheiten auch Sondertilgungen
von in Summe 20,0 Mio. EUR vereinbart. Diese erfolgten im Januar
bzw. Mai. Die HVB fordert fortan eine Mindestliquidität, die nicht
weiter konkretisiert wird (MONe: 10 bis 20 Mio. EUR). Dafür macht
die Bank nicht vom Kredit-Kündigungsrecht Gebrauch und setzt das
Covenant-Testing (ND/EBITDA Die vollständige Analyse können Sie
hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/30061.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag
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Cherry (TG:C3RY)
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