Original-Research: ParTec AG (von Montega AG): Halten
23 2월 2024 - 1:26AM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: ParTec AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu ParTec AG
Unternehmen: ParTec AG
ISIN: DE000A3E5A34
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 22.02.2024
Kursziel: 130,00 EUR (zuvor: 111,00 EUR) Kursziel auf Sicht von: 12
Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Miguel Lago Mascato
ParTec steigt ins Rennen um KI-Rechenkapazitäten ein
ParTec beabsichtigt zukünftig die kommerzielle Nutzung des
langjährig aufgebauten Patentportfolios. Mit der in diesem
Zusammenhang eingeleiteten Aktivierung der Rechte stärkt der
Konzern die bereits komfortable Eigenkapitalbasis, um noch im
laufenden Jahr Supercomputer für privatwirtschaftliche
Anwendungsfelder anbieten zu können.
Patentportfolio von Gutachter bewertet: Wie vom Unternehmen
mitgeteilt wurde, ist eine Auslagerung der ca. 150 Patente und
Patentfamilien an eine 100%-ige Tochtergesellschaft der ParTec AG
erfolgt. Im Zuge der Einbringung wurde das Portfolio einer
Bewertung durch einen externen Gutachter unterzogen, der den
Patenten einen Wert i.H.v. 767 Mio. EUR beimisst. Diese werden nun
in der Gesellschaft aktiviert und durch die Konsolidierung auch im
ParTec-Konzern sichtbar. Die modellseitige Berücksichtigung erfolgt
mit Vorlage des GB 2023. Die Verwertung der Rechte bleibt hiervon
indes unberührt und wird weiterhin von der BF ExaQC ausgeführt,
wodurch auch die Prozessrisiken weiterhin außerhalb des
Konsolidierungskreises anfallen werden. Im Falle der Einigung mit
Unternehmen (bspw. Intel, AMD, NVIDIA, etc.), die nach Auffassung
ParTecs gegen die Patente verstoßen, erhält ParTec aus der
Verwertung ebenfalls unverändert 90% des Einigungswertes, während
10% für die Kostendeckung bei BF ExaQC verbleiben.
Vorstand plant mit 15 bis 20 KI-Rechnern schon in 2024:
Hintergrund der zukünftigen bilanziellen Abbildung der Patentwerte
ist der anstehende Bau und Vertrieb von sog. KI-Rechnern. Laut
Vorstand sind dies im Vergleich zu Superrechnern deutlich kleinere
Einheiten, die vor allem für das Training von proprietären
KI-Modellen eingesetzt werden sollen. Adressaten der Lösung sind
Industrieunternehmen, die unabhängig von bestehenden Algorithmen
eigene Lösungen entwickeln möchten oder es aus Sicherheitsgründen
müssen. In diesem Marktsegment seien Kundenanzahlungen unüblich,
weshalb ParTec für dieses Segment einen gewissen
Vorfinanzierungsbedarf sieht, weshalb die Eigenkapitalquote im
Zusammenhang mit potenziellen Finanzierungsmodellen durch den
erwähnten Schritt gestärkt werden solle (EK-Quote 2022: 26,6%).
Konkret entwickelt das Management aktuell ein Leasingmodell mit
verschiedenen Parteien mit einem Leasingzeitraum von 3 bis 5
Jahren. Das Produktangebot soll laut Vorstand 3 Module umfassen,
die in einer Preisstaffelung von 7 bis 40 Mio. EUR angeboten
werden. Erste Rechner werden auf der Supercomputing Messe in
Hamburg (12.05. bis 16.05.2024) vorgestellt und ab dann bestellbar
sein. Für den gesamten Prognosezeitraum erwarten wir jeweils
Umsatzbeiträge i.H.v. 50,0 Mio. EUR p.a., was dem Verkauf von 5
Geräten p.a. zu einem Stückpreis von jeweils 10 Mio. EUR
entspricht. Diese Prognosen sollten sich bei erfolgreichem
Produktlaunch als deutlich zu niedrig erweisen. Aufgrund des u.E.
für dieses Geschäftsfeld notwendigen Ausbaus der
Personalkapazitäten dürfte hierdurch die EBIT-Marge in 2024 &
2025 niedriger ausfallen als bisher, jedoch bei einem deutlich
höherem Umsatzvolumen.
Planungen sind vielversprechend und erhöhen gleichzeitig den
Umsetzungsdruck: Wir sind davon überzeugt, dass ParTec mit der
proprietären Technologie hervorragend positioniert ist, um am hohen
öffentlichen Investitionsvolumen in
Supercomputing-Rechenkapazitäten in der EU in den nächsten Jahren
zu partizipieren (7,2 Mrd. EUR). Der Eintritt in den
privatwirtschaftlichen Sektor ist darüber hinaus natürlich
vielversprechend, das Wettbewerbsumfeld erachten wir im Vergleich
insgesamt jedoch als deutlich kompetitiver.
Außerdem erfordert dies u.E. zusätzliche personelle Kapazitäten
über die Umsetzung des Leuchtturmprojektes JUPITER und die
zahlreichen weiteren operativen Tätigkeiten hinaus. Trotz der
zuletzt erfolgreich ausgebauten Organisation (Mitarbeiterwachstum
6M: +34% yoy; Quelle: LinkedIn), sehen wir unverändert
Umsetzungsrisiken in der Unternehmung.
Q4 dürfte mit deutlichem Umsatzsprung abgeschlossen worden sein:
Für das Schlussquartal 2023 erwarten wir ein Umsatzniveau von ca.
50 Mio. EUR, welches sich auf die Schlussrechnung für die
Installation des Mare Nostrum V sowie erste Planungsleistungen für
den Exascale-Rechner JUPITER verteilen dürfte. Die hochmargigen
Projekte sollten zu einer deutlichen Steigerung der EBIT- und
Nettomarge führen, wenngleich wir unsere Ergebniserwartung aufgrund
des erfreulicherweise schneller als bisher von uns antizipierten
Personalaufbaus etwas reduziert haben.
Fazit: Mit dem Eintritt in den Markt für KI-Rechner für den
Massenmarkt verfolgt ParTec einen weiteren Pfad, auf dem enorme
Pionierarbeit u.E. notwendig sein wird. Hinsichtlich der
erfolgreichen Umsetzung dieser Strategie bleiben wir zunächst
abwartend positioniert, wenngleich das Unternehmen aus diesen
Aktivitäten deutliches Wachstum erwartet und dieses bei
erfolgreicher Etablierung des Produktes auch realisieren sollte.
Nach unserer Auffassung dürfte das aktuelle Kerngeschäft jedoch
bereits eine durchschnittliche Wachstumsrate von >100% p.a.
(2022 bis 2025e) aufweisen, sodass dieser Schritt für eine
langfristige Wachstumsstory u.E. nicht zwingend notwendig ist.
Vielmehr erhöht sich u.E. hierdurch die Erwartungserhaltung des
Kapitalmarktes deutlich. Weiterhin verstärkt sich durch die
Adressierung der neuen Kundengruppe das von uns bereits erwähnte
Umsetzungsrisiko. Durch die Abbildung des zusätzlichen
Umsatztreibers erhöhen wir unser Kursziel auf 130,00 EUR (zuvor:
111,00 EUR) und bestätigen unser Rating 'Halten'.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de
+++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen
Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das
Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie
ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking
stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter
Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich
auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den
Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren,
Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der
Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich
dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von
deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28965.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag
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