Original-Research: Mountain Alliance AG (von Montega AG): Kaufen
17 6월 2024 - 6:46PM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: Mountain Alliance AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Mountain Alliance AG
Unternehmen: Mountain Alliance AG
ISIN: DE000A12UK08
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.06.2024
Kursziel: 6,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Marcus Silbe (CEFA)
Exit-Reife bei der Fokusbeteiligung Lingoda ist gegeben
Im Mai hat die Mountain Alliance AG den Geschäftsbericht für
2023 vorgelegt, mit dem die Umstellung auf das HGB-Reporting
erfolgte. Mit den Insolvenzmeldungen der vergleichsweise kleinen
Beteiligungen GrapeAlliance sowie Expresssteuer verringerte sich
die Anzahl der Portfoliounternehmen auf 18. In 2024 dürften nach
AlphaPet auch bei Lingoda weitere Veränderungen zu erwarten sein,
da das Management hierzu von der Phase der Exit-Reife sprach. Eine
Guidance wurde bisher jedoch nicht kommuniziert. U.E. sollte es
aber frühestens in 2025 zu einem Exit bei Lingoda kommen.
Umstellung auf HGB-Berichterstattung erschwert Jahresvergleich:
Mit dem veröffentlichten GB erfolgte der Wechsel von IFRS zur
HGB-Berichterstattung. Damit einhergehend veränderte sich der
Ausweis zentraler Kennzahlen wesentlich, weshalb die Bewertung der
historischen Entwicklung nur bedingt möglich ist. Entsprechend
haben wir die Zahlen für 2022 aktualisiert, so dass zumindest eine
Beurteilung der Entwicklung des vergangenen Geschäftsjahres möglich
ist. Nichtsdestotrotz waren u.E. bereits die IFRS-Berichte wenig
aussagekräftig, da bspw. die Entwicklung der Top Line lediglich die
vier vollkonsolidierten Gesellschaften umfasste, von denen
Shirtinator die bedeutendste, jedoch aus Sicht des Gesamtportfolios
von nachgelagerter Bedeutung war. Insgesamt bewerten wir die
HGB-Ausrichtung positiv, da sich die Wertermittlung der
Beteiligungen nach HGB weitaus konservativer darstellt, als bei der
Fair Value-Betrachtung nach IFRS.
Fokusbeteiligung exitreif - günstige Marktentwicklung treibt die
Bewertung: Insbesondere stand der vor kurzem erfolgte Exit der
verbliebenen Anteile bei AlphaPet (rd. 1,2%) im Vordergrund. Wie
der letzten Kommentierung zu entnehmen ist, war der Verkauf
ursprünglich für das H2/23 avisiert. Die Marktentwicklung
verbesserte sich in den letzten Monaten jedoch spürbar. Während die
für unsere Bewertung herangezogenen Umsatz-Multiples ausgewählter
Peers bei SME-Transaktionen sowie Sektor-Multiples in Q3/23
durchschnittlich noch bei 1,0x lagen, nahmen diese zuletzt auf 1,4x
zu. Im Ergebnis konnte die verbliebene Beteiligung zu einem Preis
von 1,8 Mio. EUR verkauft werden. Ebenso verbesserte sich der
Durchschnitts-Multiple bei Lingoda, bei dem wir analog diverser
Peers (u.a. Docebo, Udemy) Sektor-Multiples sowie aktuelle Trading
Multiples betrachtet haben, von zuletzt 3,3x auf 3,7x. Mit einer
Beteiligungshöhe von rd. 6,7% und einer Top Line-Erwartung für
2024e von knapp 100 Mio. EUR leiten wir einen auf die MA
entfallenden Wert i.H.v. 24,8 Mio. EUR ab.
Zuflüsse als Grundlage für neue Akquisitionen: Sofern der in
Aussicht gestellte Exit erfolgreich realisiert werden kann, dürften
die Zuflüsse eine gute Ausgangslage bilden, um das Portfolio wieder
aktiv zu erweitern, nachdem in den vergangenen Jahren keine Zukäufe
getätigt wurden. Wie der Corporate News vom 7.5. zu entnehmen ist,
steht das GJ 2024 nach dem Einstieg des neuen CEO Dr. Tetzner sowie
erfolgten Kostensenkungsmaßnahmen im Zeichen der aktiven
Portfoliosteuerung sowie der 'Steigerung des NAV'. Anders als in
den Vorjahren wurde allerdings bisher weder eine qualitative noch
eine quantitative Guidance vermeldet.
Fazit: Trotz der vermeldeten Insolvenzen überwiegen u.E. derzeit
die attraktiven Exit-Aussichten für die Fokusbeteiligungen.
Kurzfristig erwarten wir positiven Newsflow aus dem Zusammenhang
mit dem ausstehenden Exit bei Lingoda (vermutlich im nächsten
Jahr). Nach dem Analystenwechsel von Nils Scharwächter zu Marcus
Silbe bleibt unser Ansatz bullish. Wir weisen darauf hin, dass
aktuell der Discount der Aktie zum NAV rund 60% beträgt. Wir sehen
einen Discount in dieser Höhe als nicht gerechtfertigt an und
erwarten, dass der Discount eher bei 10% sein sollte. Daher
bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten
Kursziel von 6,00 EUR.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de
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Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen
Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das
Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie
ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking
stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter
Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich
auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den
Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren,
Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der
Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich
dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von
deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30047.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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